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马光远:央行突然降准,一场事先没有张扬的“放水”?

2019-08-27 06:27:29

这两天中最令人意外的消息是,在美国统计局(Bureau Of Statistics)公布第一季度中国经济数据后,中国央行突然宣布下调存款准备金率。

4月17日,中国央行宣布,为了引导金融机构加大对中小企业的支持力度,增强银行体系的资金稳定性,优化流动性结构,中国人民银行决定从2018年4月25日起,将大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行的人民币存款准备金率下调1个百分点。中国国家统计局发布第一季度宏观经济数据后,中国央行宣布了这一消息,根据国家统计局的数据,这一数据开局不错。

在发布漂亮的经济数据的同时,另一方面又突然降低了这一水平。任何熟悉中国货币政策历史和逻辑的人都知道,无论出于何种原因,降低标准通常意味着释放流动性、释放水,并暗示房价可能已经得到了有力的保证。此外,就在一周前,当新任央行行长在博鳌论坛(Boao Forum)上谈到中国未来的货币政策时,他明确表示:“货币政策在中国是审慎和审慎的货币政策。我们没有量化宽松(即零利率)政策。如今,主要央行正在收紧利率、退出扩张、缩小经济规模。我们期待这一变化已经很长时间了,因此我们准备做出这样的改变。”它发出了收紧货币政策的明确信号,第一枪不是按照美国提高利率的紧缩政策,而是放松存款准备金。货币政策真的会转向吗?

应该说,外部世界与这种削减是混为一谈的,这是完全可以理解的。我认为造成混乱的最大原因有两个:第一,中国的经济数据可能不如个人数据那么好;第二,中国新的金融团队已经出现,货币政策的思想依然存在。

  先说经济数据,一季度经济增速6.8%,尽管相对于去年的6.9%有所回落,但仍然是一个非常高的数字,远高于今年6.5%的目标,官方人士在解读一季度数据的时候,特别提到很多亮点,比如:战略性新兴产业增加值增长9.6%,网上零售额增长35.4%,服务业比重提升至56.6%,对经济增长的贡献率达到61.6%,最终消费支出对经济增长的贡献率达到77.8%,民间投资增速大幅反弹至8.9%,在两年后首次超过了固定资产投资的增速;新能源汽车增长139.4%,工业机器人增长29.6%。但是,这只是货币的一面,如果从货币的另一面去看中国经济,下行压力之大,绝不可掉以轻心:投资同比增长7.5%,增速比1-2月份回落0.4个百分点,比上年同期回落1.7个百分点,其中回落最明显的是基建投资,同比增长只有13%,这个数字去年全年是19%,有些月份增速在30%左右;房地产投资虽然创近三年新高,但房地产的其他指标,包括销售增速、到位资金等大幅度下滑;进出口一季度总体增速在9%以上,但3月份出口下降2.7%,自2017年2月份以来首次出现逆差。在中美贸易摩擦可能成为常态的情况下,中国经济面临的挑战和困难不少,未雨绸缪,在政策层面事先应对,保持政策的前瞻性是必要的。

然后,对流动性的真实状况进行了分析。在解释下降的原因时,这位央行官员及时指出,“这次发放的资金大多用于偿还中期亚博娱乐城网址——官方网站欢迎您,是两种流动性调整工具的替代选择,而其余资金则针对4月中旬和下旬的纳税期进行对冲,因此,在优化流动性结构的同时,银行体系的流动性总量基本上保持不变和中性。”同时强调,“中国人民银行将继续实施稳健、中性的货币政策,保持合理稳定的流动性,引导货币信贷和社会融资平稳适度增长,为高质量发展和供给侧结构改革创造适宜的货币金融环境。”当然,任何国家的货币政策都不可能说出一切。事实上,如果你关注一下中国在不久的将来的流动性状况,你会发现中央银行的减少并不是突然的,因为中国目前的流动性不是太宽松,而是太紧张了:

首先,从三月份的数据来看,M2的增长率为8.2%,再次跌至历史最低点,社会融资增长率降至10.5%,同时也创下了历史新低;

第二,从银行体系的角度来看,自去年以来,亚博娱乐城网址——官方网站欢迎您增长加速增长,存款增长加速下降,银行流动性依然紧张;

第三,MLF是一种不轻易使用传统存款准备金的临时手段,但MLF并非没有成本,而是需要向银行支付利息,这些成本将转嫁到实体经济中;

第四,我国目前大银行存款准备金率为17%,小银行存款准备金率为15%,这在世界范围内是很高的。也就是说,维持这么高的存款准备金率是不合理的,减少存款准备金也是合理的。然而,长期以来,由于存款准备金工具的敏感性,存款准备金的使用容易引发对货币政策变动的猜测。

基于上述两点,我的基本判断是,选择减少存款储备,逐步缩减MLF等非常规政策工具,不仅反映了新的金融团队对控制风险的信心,另一方面,面对流动性紧张的事实,而不是收紧货币和收紧货币,而是果断地降低了标准。因此,我第一次认为,央行此举是新任央行行长易纲的“美丽外表”,展现了与中国过去货币领导人不同的风格,并为未来的货币政策定下了基调。去年,当我期待2018年的货币政策时,我曾建议,在审慎货币政策的基调下,中国可能会采取“削减标准和提高利率”的政策组合。这种组合的好处是,一方面确保整个经济对流动性的需求,另一方面,通过价格信号释放货币政策紧缩的总体方向,抑制资产价格反弹和控制杠杆。在这方面,我给了央行85分以上的高分,以降低标准!

关于未来的货币政策,我建议各机构和专业人士仔细研究易纲和中国金融团队的观点和风格,看看他们之前说了些什么,这是很重要的。当然,你不能机械地理解。一旦一个人成为一家大型央行的行长,不要轻易认为你真的明白他的真正意思。正如格林斯潘所说:“如果你认为你对我的理解是正确的,那么你对我的看法肯定是错的。”

当然,这种减持无疑给严格控制下的房地产市场带来了很大的冲击,虽然央行强调要释放中小企业的流动性,但实际上,每次流动性被释放,股票市场总是会高喊假高潮,真正的好处是房地产市场。当然,每一次的横幅都是为了解决中小企业的融资问题,但最终中小企业根本没有机会翻过品牌。

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